La noticia. Según nuestros
cálculos, el descuento de Grupo México sobre su subsidiaria Southern Copper
(SCCO) utilizando la metodología de suma de las partes se ha ampliado al 26%.
Este nivel es el mayor desde 2010, y el valor de mercado implícito de los
activos de Grupo México "excluyendo Southern Copper" es de
<US$1,000 millones (ver las Figuras 1, 2 y 3). Sin embargo, consideramos que
los inversionistas deberían seguir siendo cautelosos de este diferencial
aparentemente obvio. Esta expansión se ha debido a una prima por las recompras
y la tesis de "privatización" de SCCO (desliste). Creemos que Grupo
México refleja más fielmente el valor real de los activos. Grupo México no es
en absoluto barata a un VC/EBITDA de 11x y un múltiplo P/U 20x sobre el precio
spot del cobre. Reiteramos nuestra recomendación de Neutral para las acciones
de Grupo México hasta que los precios del cobre toquen fondo (el cual podría
situarse en <US$2/libra si la demanda china continúa decepcionando).
"Descuento" de Grupo
México. Creemos que el descuento de Grupo México se debe muy probablemente a la
actividad de recompra de acciones de SCCO. Si se mantiene la reciente tendencia
de menores recompras de SCCO, el diferencial podría contraerse. Sin embargo,
también es posible que SCCO aumente el ritmo de recompras, especialmente si los
precios del cobre se debilitan considerablemente (como hizo la compañía en
2009). Evitaríamos negociar el diferencial, ante la falta de claridad. En
términos absolutos, Grupo México no es barata, ya que cotiza a un múltiplo
EBITDA de 11x sobre el precio spot del cobre, y a 15x bajo la hipótesis
pesimista de US$2 por libra.
"Prima" de SCCO. El
precio de la acción de SCCO apenas ha registrado cambios desde enero de 2014, a
pesar de la contracción de 33% del precio del cobre. Esta circunstancia se debe
a las recompras de acciones (las acciones en circulación han disminuido del 18%
al 14%), y a la posibilidad de que la acción sea deslistada de la New York
Stock Exchange-NYSE (tesis de "privatización" de Citi). SCCO cotiza a
un múltiplo EBITDA de 14x el precio spot del cobre (y a 17x en el caso
pesimista de US$2 por libra). Consideramos que son múltiplos con prima incluso
considerando el crecimiento orgánico y descontando un precio del cobre a US$3
por libra a largo plazo.
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