A
pesar de los recientes aumentos en los precios internacionales de
materias primas, los principales índices de actividad manufacturera de
Estados Unidos y Europa se mantienen en zona de expansión. No
anticipamos un pronto regreso en algunos de estos precios debido al
conflicto geopolítico en Europa del Este.
El
tema de la pandemia afecta cada vez menos al sector de servicios y es
probable que la afectación sea cada vez más moderada. En México, la
inflación volvió a sorprender al alza tanto por cuestiones tanto de
oferta como de demanda.
La semana pasada …
Banco de México (Banxico) dio a conocer
las minutas de política monetaria de su pasada reunión del 10 de
febrero en la cual Victoria Rodríguez Ceja, gobernadora del banco
central, y los subgobernadores Borja, Espinosa y Heath votaron a favor
de un incremento de 50 puntos base en la tasa de interés de referencia
(de 5.50% a 6.00%).
El subgobernador Gerardo Esquivel
también votó a favor de un aumento, si bien de 25 puntos base. De
acuerdo con las minutas, ante la posibilidad que la Reserva Federal
(FED) inicie un ciclo de normalización monetaria en marzo, Esquivel
consideró que el incremento que hasta ahora ha registrado la tasa de
referencia local (150 puntos base desde junio 2021) es similar al
aumento en el diferencial de tasas de interés entre México y Estados
Unidos, por lo que “nos hemos adelantado en esta materia”. De acuerdo
con el subgobernador, “un aumento de 25 puntos base debería ser
suficiente para enfrentar la incertidumbre” previo al ciclo de alza de
tasas que se registrará en Estados Unidos a partir del siguiente mes.
Esquivel destacó “que la inflación
general alcanzó un máximo en la segunda quincena de noviembre” y “ya ha
comenzado a descender”. Por el contrario, en la primera quincena de
febrero de 2022 (dato que se publicó después de la reunión de Banxico)
la tasa anual se aceleró nuevamente de 7.01% a 7.22%.
Será relevante confirmar si continúa el
aumento en las expectativas de inflación del mercado (de 4.20% a 4.50%
anual entre enero y febrero), así como la persistencia de precios de
materias primas elevados (sobre todo petróleo y gas natural) debido al
conflicto armado entre Rusia y Ucrania. Sin duda, también habrá que
observar el movimiento que realice la FED el 16 de marzo para intentar
predecir el aumento que votará la Junta de Banxico el día 24 del mismo
mes (+25 puntos base estimado INVEX).
En el contexto global:
En información económica, los índices
PMI manufacturero y no manufacturero de Europa mostraron un
comportamiento mixto en febrero. El de manufacturas cayó de 58.7 a 58.4
puntos, mientras que el de servicios aumentó de 51.1 a 55.8 puntos. En
el caso de Estados Unidos, el PMI manufacturero pasó de 55.5 a 57.5
puntos, mientras que el de servicios avanzó de 51.2 a 56.7 puntos.
Llama la atención el comportamiento de
los índices de manufacturas, mismos que se mantienen en terreno de
expansión (por encima de los 50 puntos) a pesar de elevados precios de
materias primas que se han visto presionados por tensiones geopolíticas y
por problemas que aún se registran en la cadena global de suministros.
Por otra parte, destaca cómo los
índices de servicios son cada vez menos afectados por las olas del
coronavirus, mismas que podrían repetirse durante éste y otros años.
En general, el panorama para el
crecimiento es positivo. Hay evidencia anecdótica sobre menores cuellos
de botella, aunque éstos no han desaparecido. Asimismo, las
restricciones a la movilidad a cada de la pandemia son menos estrictas.
El índice de confianza del consumidor
del Conference Board retrocedió menos de lo esperado por el mercado (de
111.1 a 110.5 puntos entre enero y febrero). Más que el tema del
COVID-19, los consumidores muestran una mayor preocupación por los
futuros incrementos en tasas de interés y por el tema de la inflación.
De acuerdo con cifras de la FED, el
deflactor del gasto consumo registró un avance de 0.6% m/m en enero
(0.5% m/m estimado del mercado). La tasa anual pasó de 5.8% a 6.1%. El
deflactor subyacente (la medida de inflación preferida por el banco
central) registró una variación anual de 5.2% (4.9% en diciembre).
En México:
Las exportaciones de nuestro país
registraron un tropiezo en enero al caer 5.3% a tasa mensual (cifras
desestacionalizadas). Las importaciones retrocedieron -3.4% m/m.
Considerando cifras originales, el
déficit de la balanza comercial se ubicó en $6,286 mdd, saldo no visto
desde que se tiene registro de este indicador. El déficit más grande que
se había reportado a la fecha era de $4,625 mdd en enero de 2019.
Las exportaciones manufactureras
cayeron 5.7% a tasa mensual, presionadas por una caída de casi 10% en la
parte automotriz. Por otro lado, las importaciones se vieron afectadas
por una contracción de 4.3% en la categoría de bienes intermedios que
generalmente se utilizan para las manufacturas de exportación.
Esperamos que el dato de enero haya
sido atípico y las exportaciones de México recobren los niveles de más
de $40,000 mdd al mes que se han observado en meses pasados.
En más información, el Instituto
Nacional de Estadística y Geografía (INEGI) confirmó un crecimiento de
5.0% para la economía de México en 2021, avance que no logra
contrarrestar la contracción de 8.2% reportada para 2020 y que tampoco
sería compensada con un avance de 2.2% este año (estimado INVEX).
¿Qué esperar los próximos días? ...
Esta semana se publicarán los índices
PMI manufacturero y no manufacturero de China. Se espera un nivel
inferior a los 50 puntos para el caso del índice de manufacturas, lo
cual confirmaría un freno en la economía del gigante asiático.
En la zona Euro, esta semana se
publican datos de inflación a febrero (cifra de avance). Se anticipa un
crecimiento de 0.5% m/m y 5.4% a/a en el índice general. A diferencia de
lo que ocurre en Estados Unidos y en México, la inflación subyacente de
la Eurozona no es tan elevada (2.5% estimado).
En Estados Unidos, este viernes destaca
el reporte de nómina no agrícola de febrero (400 mil plazas estimado
Bloomberg). El firme avance del sector laboral norteamericano representa
ya uno de los principales argumentos de la FED a favor de la
normalización monetaria. La tasa de desempleo podría ubicarse finalmente
por debajo de 4.0% (3.9% estimado).
En México se conocerá la tasa de
desempleo y las remesas de inmigrantes de enero, los indicadores IMEF
manufacturero y no manufacturero de febrero, así como la inversión fija
bruta de diciembre. Para conocer los estimados puntuales de INVEX para
estos indicadores favor de consultar la agenda semanal.
Este miércoles se publica el informe
trimestral de Banxico donde seguramente se detallarán los motivos por
los cuales el estimado de inflación del banco central volvió a aumentar
en el más reciente comunicado de política monetaria.
Mercado de Capitales
Areli Villeda Baranda.
Bolsas reaccionan con nerviosismo al conflicto geopolítico, operan con volatilidad en la semana.
El índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) disminuyó (-)0.68%,
la mayoría de los sectores operaron a la baja; en especial destacó la
disminución de los sectores de consumo discrecional y financiero con
variaciones de (-)3.27% y (-)2.59%, respectivamente.
En Estados Unidos, los mercados accionaros concluyeron con variaciones mixtas: el S&P500 y el Nasdaq avanzaron en 0.82% y 1.08%, respectivamente, mientras que el Dow Jones retrocedió (-)0.06%.
A su vez, el Stoxx Europe 600 bajó (-)1.58%.
El S&PBMV IPC tuvo una ganancia semanal de 0.52%,
donde el 43% de las emisoras que componen el índice operaron en terreno
positivo; las mayores ganancias las mostraron GCARSO y PEÑOLES, con
variaciones superiores al 5.0%. En el caso de PEÑOLES nos parece que
refleja el repunte en el precio de los metales como la plata y el oro,
considerados activos refugio.
El
sentimiento de los inversionistas en la semana estuvo guiado por la
incertidumbre de la activación del conflicto entre Rusia y Ucrania. Y es que, a media semana el gobierno de Rusia determinó iniciar una operación militar al este de Ucrania.
Los
mercados reaccionaron negativamente ante la posibilidad de nuevas
disrupciones en las cadenas de suministro y el impacto de ello en los
precios de las materias primas; lo que, implica la posibilidad de que la
inflación persista con un desempeño elevado.
Cabe mencionar que Rusia es el segundo productor de gas natural en el mundo y uno de los principales productores de petróleo.
En
respuesta a la incursión en Ucrania, EE.UU. anunció sanciones sobre
algunas instituciones financieras de Rusia, deuda soberana e individuos
de ese país.
Asimismo,
la posibilidad de sanciones más severas generó mayores preocupaciones
sobre el posible impacto del conflicto en la economía. Al respecto, el
economista en jefe del BCE adelantó que “el conflicto en Ucrania podría
reducir el PIB de la Eurozona entre 0.3% y 0.4%”.
Sin
embargo, al cierre de la semana los participantes del mercado
reaccionaron positivamente a que las medidas, hasta el momento, no
contemplan la salida de Rusia del sistema bancario SWIFT.
También,
por la expectativa de que el presidente ruso envié una delegación a la
capital de Bielorrusia para iniciar negociaciones con Ucrania.
Cabe
señalar que ante la mayor tensión geopolítica y los riesgos que han
persistido desde hace unas semanas como una inflación elevada y un
escenario de mayores tasas, esperamos que estos factores continúen
incidiendo en el desempeño volátil de los mercados.
Estos
elementos pesaron más en la atención de los inversionistas, dejando de
lado una temporada de reportes corporativos que sigue y donde en esta
semana, 57 empresas de las que componen el S&P500 publicaron sus
resultados; de ellas el 75% superó las utilidades esperadas por el
consenso y el 70% reportó ingresos mayores a los estimados por los
analistas.
En esta ocasión destacó la revelación de cifras de empresas como: Dish, Moderna, Sempra Energy, Booking y Home Depot, entre otras.
En el caso de Dish, Moderna y Sempra Energy
los inversionistas reaccionaron positivamente a sus resultados que
superaron las proyecciones del consenso, por lo que concluyeron la
semana con variaciones positivas de 13.3%, 4.4% y 3.8%, respectivamente.
El alza en Dish
nos parece refleja la reincorporación de algunos canales que había
perdido por una disputa. A su vez Moderna aumentó cerca de 12% sus
estimados de venta para su vacuna contra el COVID-19 en 2022.
En contraste, el mercado castigó emisoras como Booking y Home Depot, cuyas acciones cerraron con un descenso semanal de (-)12.2% y (-)8.7%, respectivamente.
Aunque Booking
superó las estimaciones de los analistas, nos parece que el desempeño
de los títulos muestra la incertidumbre sobre el conflicto geopolítico.
Mientras que, el castigo en Home Depot consideramos proviene de una expectativa de ventas conservadora para 2022.
Desempeño semanal de las bolsas
| |
Cierre |
Var. Semanal |
| S&PBMV IPC |
52,555.60 |
0.52% |
| Dow Jones |
34,058.75 |
-0.06% |
| Nasdaq |
13,694.62 |
1.08% |
| S&P500 |
4,384.65 |
0.82% |
| Bovespa |
113,141.90 |
0.23% |
| DAX |
14,567.51 |
-3.18% |
| CAC 40 |
6,752.43 |
-2.56% |
| Nikkei |
26,476.50 |
-2.38% |
| Shangai |
3,451.41 |
-1.13% |
¿Qué esperar en los próximos días?
En
la semana se espera una agenda económica abultada en Estados Unidos, en
la que destaca la publicación de los datos de empleo y cifras del
sector privado, ambas al mes de febrero.
También con un menor flujo de reportes corporativos se esperan los resultados de 55 emisoras del S&P500, entre ellas: Costco, Target, HP, entre otras.
En
México, se espera la tasa de desempleo de enero y el PMI manufacturero
de febrero. En el ámbito corporativo se conocerán los resultados de
FEMSA, PEÑOLES y SITES. Ver documento.
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Tasas y tipos de cambio
Leonardo Armas Gochicoa / David Rosenbaum Mohar
Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio
Se
publicaron las minutas de la reunión de política monetaria de la FED
celebrada en enero. El tono apuntó hacia una política monetaria
restrictiva, pero es claro que las decisiones por venir dependerán de la
evolución de las perspectivas, sobre todo de la inflación. Se viene un
alza en la tasa de referencia, dado que declaró que la inflación está
muy alejada del objetivo de 2.0% y un mercado laboral robusto.
Es
pertinente el retiro de los estímulos de forma acelerada, pero eso será
dependiente de los datos y se tomará el pulso en cada reunión futura de
política monetaria. Por lo que si la inflación se mantiene alta se
acelerará aún más el retiro de los estímulos.
Viene
la reunión de marzo y es probable que la Fed suba la tasa de referencia
en 25 puntos base y la tasa para final del año se podría ubicar en el
rango de 1.0 a 1.25%. Es decir, el escenario central se encuentra en
cuatro aumentos de 25 puntos base, iniciando con este de marzo.
Si
bien hay un mensaje hacia la restricción monetaria, la FED no dio
señales contundentes de alzas de tasas de 50 puntos base o reducciones
inminentes del balance, que se harán, pero tomará tiempo definir las
formas del mismo, por lo que en la semana las tasas de interés en la
curva de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos terminaron por
debajo del cierre semanal previo.
Para
el vencimiento de 2 años el cierre fue por debajo del 1.5% y para el
vencimiento de 10 años fue alrededor del 1.93%. Niveles 9 y 12 puntos
base por debajo de los máximos que se dieron previo a la publicación de
las minutas.
En
México, se ha registrado un aplanamiento considerable de la curva de
rendimientos. Hoy en día el diferencial entre la tasa del Mbono con
vencimiento a 2 años y 10 años apenas se ubica entre 4 y 6 puntos base.
Los niveles de cada uno son 7.72% y 7.78%, respectivamente.
Como
ya hemos dicho, el ciclo de alza de tasas se mantendrá a lo largo del
año y en la reunión de marzo volverá a aumentar la tasa, esta vez en 25
pb y para el cierre de 2022 se ubicará en 7.00%. Veremos una correlación
con la Reserva Federal de Estados Unidos que mantendrá en 600 puntos
base el diferencial de tasas. Pero se mantiene la incertidumbre para los
niveles estimados de cierre de las tasas de largo plazo, pero el ajuste
deberá ser al alza para conservar un diferencial similar de 600 puntos
base.
Por lo
que reiteramos un riesgo alto en la inversión de tasas de interés fijas
de largo plazo, mantenemos la idea de estar posicionados en papeles de
tasas revisables con muy baja duración (Bondes), y renovación constante
de los plazos de 28 y 91 días en CETES. Mantener exposición a tasas
reales, sobre todo de corto plazo, para continuar generando protección
inflacionaria.
Deuda Corporativa
GAP: Registró en el
4T-21, un aumento en el número de pasajeros total de 55.3%, los cuales
consideran un crecimiento de 38.3% AaA de los pasajeros nacionales, y un
incremento de 87.4% AaA de los internacionales, que reflejan un mayor
trafico a pesar de que se mantuvieron algunas restricciones para viajar y
una base comparable sencilla. El margen EBITDA mostró una expansión de
390 puntos base AaA, apoyado de eficiencias operativas.
Opinión: Positiva
Reporte positivo, ya que GAP muestra
una recuperación a nivel de rentabilidad, además, a pesar de que aún hay
algunas restricciones a los viajes, la demanda ha incrementado de
manera importante reflejándose en los números de la compañía. En marzo
la empresa va a emitir dos Certificados Bursátiles, uno de ellos de tasa
fija nominal y otro de tasa flotante sobre TIIE a 28 días. Ambos con
calificación de AAA.
GRUMA: En el 4T-21,
Gruma reportó un incremento en los ingresos totales de 17.0% AaA,
favorecidos principalmente por el alza en precios y la depreciación del
peso vs. el dólar, lo cual ayudó a contrarrestar el nulo crecimiento del
volumen total. Por su parte, el margen EBITDA consolidado mostró una
contracción de -180 puntos base AaA, afectado por el incremento en los
precios de las materias primas, así como mayores costos de mano de obra y
distribución en EE.UU.
Opinión: Neutral
Nos parece un reporte neutral pues
aunque las ventas superaron el estimado del consenso en ingresos, el
volumen se mantuvo sin cambios afectado por una caída en GIMSA de –4.0%
que contrarrestó el aumento en el resto de las regiones. Asimismo, el
alza en los precios de las materias primas, los mayores costos de mano
de obra y distribución en Estados Unidos, afectaron la rentabilidad de
la compañía. En la parte de deuda bursátil, la empresa tiene dos
Certificados Bursátiles, uno de tasa flotante emitido en 2018 y otro de
tasa fija emitido en 2021.
