2T18: Resultados mejores de lo esperado; EBITDA 8% superior al consenso; ¿potencial de alza de las metas para 2018?
Nuestras conclusiones.
Los resultados del 2T18 de Nemak fueron positivos, ya que el EBITDA de
US$207 millones (sin cambio anual en dólares) fue 13% y 8% superior a
nuestros estimados y los del consenso, respectivamente. La rentabilidad
mejoró durante el trimestre por la mejor eficiencia
operativa, la mayor mezcla de productos de valor agregado, un tipo de
cambio favorable, y la menor presión del rezago de los precios de los
metales. El EBITDA por unidad aumentó 5% trimestral a US$15.8 por
unidad, para un promedio de US$15.4 por unidad en
el 1S18 (por encima de la meta para todo el año de US$14 por unidad).
Sin embargo, aún hubo dificultades en el trimestre en forma de menores
volúmenes en la UE vinculados al diésel (contrarrestando la fortaleza en
EUA) y un rezago en el traspaso del precio
del metal (si bien menor que en anteriores trimestres).
2T18 vs. Citi.
Ingresos de P$23,981 millones (+11%
anual) vs. nuestro estimado de P$22,050 millones; EBITDA de P$4,006
millones (US$207 millones, +0.5% anual)
vs. nuestra proyección de P$3,386 (US$184 millones); y utilidad neta de
P$490 millones vs. nuestra expectativa de P$1,119 por la mayor pérdida
cambiaria no monetaria y los mayores impuestos.
Principales conclusiones.
Aspectos positivos: (1) La rentabilidad mejoró; el EBITDA por
unidad continuó recuperándose a US$15.8 vs. US$15 el trimestre anterior y
US$14.7 el año pasado (excluyendo una ganancia no recurrente); (2) los
volúmenes de ventas de Nemak aumentaron 2.3%
anual, debido principalmente a las mayores ventas en Norteamérica
(+5.5% anual), las cuales subieron a pesar de la menor producción de la
industria (-2%); (3) nuevo hito de producción de componentes
estructurales y para autos eléctricos superior a los tres
millones de unidades; asimismo, Nemak firmó un nuevo contrato de
cubiertas de motores eléctricos en Europa;
Aspectos negativos: Los volúmenes de ventas en Europa fueron los
más débiles (-2.4% anual), debido a las dificultades planteadas por las
menores ventas de vehículos diésel; (2) los mayores impuestos diferidos
durante el 2T18 presionaron las utilidades
(tasa efectiva de impuestos de 61%).
Implicaciones.
Vemos un potencial de aumento
de los estimados del consenso y de la meta del EBITDA de Nemak para
2018, ya que los resultados anualizados son de US$808 millones (15% por
encima de la meta); reiteramos recomendación de Compra.
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